独家专访彭博全球首席经济学家欧乐鹰：美国政府债务持续攀升，强势美元将令新兴市场货币承压

21世纪经济报道记者郑青亭 北京报道

当地时间1月20日，特朗普在国会大厦圆形大厅宣誓就任美国第47任总统。当日，他签署行政令，废除拜登政府近80项政策，包括美国将退出应对气候变化的《巴黎协定》。他还宣布，将从2月1日起对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税。

特朗普新政将如何影响全球经济？特朗普2.0新政会给美国带来什么？严阵以待的资本市场将作何反应？掌控白宫与参众两院，能否让他肆意而为？中美关系又将何去何从？针对这些问题，近日，彭博全球首席经济学家欧乐鹰（Tom Orlik）接受了21世纪经济报道记者的独家专访。

欧乐鹰认为，2025年注定是充满意外的一年，其中不少将来自特朗普政府颁布的新政，因此，美国经济能否继续展现出韧性将会面临考验。彭博经济研究的基准预测是，华盛顿会在一系列问题上发出噪音，但政策变化信号需要更长时间才会到来。2025年，全球经济增速预计为3.1%，与2024年持平。

根据该机构的预测，预计美国劳动力市场会持续降温，美联储货币政策依然在发挥限制作用，这将挫伤大选后的"动物精神"。对于欧洲，内部政治不确定性和美国的贸易政策风险给前景蒙上了一层阴影。2025年，发达经济体整体将增长1.6%，与2023年和2024年大致持平。

至于中国经济的前景，该机构认为，中国经济增速将受楼市调整和潜在的中美贸易摩擦影响。不过，近来以促增长为重心的政策转向或将推动中国经济步入更快的增长轨道。美国潜在关税的规模、广度和时间以及中国刺激措施的有效性将影响中国经济增长的轨迹。

特朗普执政将给2025年全球经济带来深远影响

《21世纪》：新年伊始，请首先简要为我们介绍一下你对2025年全球经济的展望，包括中美欧三大经济体的前景。在2025年，你会重点关注哪些事件带来的影响？

欧乐鹰：美国以一个强劲的收尾进入了2025年。特朗普的当选也提振了市场和商业领域的信心。我们对2025年的预期是，美联储将带来一些挑战——利率下调的幅度比我们几个月前预计的要小，因此，更高的借贷成本将成为经济的逆风。同时，劳动力市场没有整体数据所显示的那么强劲。我们认为，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）的统计方法有问题，这意味着他们明显夸大了就业增长的速度。但即使如此，我们对美国2025年的基准预测是，它的增速将稳定在2%。

目前，在中国，一些重大事项正取得显著进展。以制造业为例，电动汽车和电池、可持续能源等领域的进步尤为突出，这是对中国中长期增长前景持乐观态度的重要原因之一。然而，短期内面临的主要挑战依然严峻。房地产行业持续的供过于求是最大的挑战，这一定程度影响了投资和消费信心。中国政府承诺于2024年下半年实施一系列重大经济刺激措施，这是十分必要的决策。鉴于当前经济形势，中国确实亟需强有力的政策干预以促进增长。为此，政府已经采取了一系列行动，包括但不限于降低存款准备金率、下调中期借贷便利（MLF）利率、适度增加财政支出以及针对房地产行业提供额外支持。

在欧元区，德国作为主要的增长引擎，目前正面临一些严峻的结构性挑战。在过去的多年里，德国经济的繁荣在很大程度上依赖于从俄罗斯购买廉价能源，并向中国出售先进的制造业产品，如汽车。然而，近期俄罗斯与德国之间的输油管道遭到破坏，导致德国失去了廉价的能源供应；同时，中国在汽车制造业领域的迅速崛起，使得中国汽车公司在许多方面已经超越了德国公司。此外，德国还面临着一系列重大的政治挑战，未来几周将举行选举。与德国情况类似的是，法国也陷入了政治动荡之中，立法机构拒绝支持现任总理。作为欧元区的两大领头羊，德法在政治层面的动荡无疑给本已脆弱的欧元区经济带来了更大的压力。不仅如此，欧元区还受到了人口老龄化、投资不足等因素的严重影响。我们预计，今年欧元区的经济增长率将维持在较低水平，甚至可能接近零增长，且下行风险偏大。

因此，总体而言，2024年全球经济增速有望略高于3%。但特朗普上台后预计将实施一系列影响深远的新政，尤其是在贸易领域，这可能重塑美国与包括中国、欧洲、墨西哥、加拿大在内的世界其他地区的关系动态。

特朗普新政或推高通胀，让美元保持强势

《21世纪》：让我们来展开谈谈特朗普重返白宫可能对美国经济带来的影响，特别是增长和通胀。

欧乐鹰：让我们看看特朗普的主要政策重点。首先是减税。一般而言，减税能够促进经济增长，但同时也可能推高通货膨胀，进而提高借贷成本和国债收益率，并可能导致美元走强。第二是关税。加征关税通常会对经济增长产生负面影响，因为它使得进口商品变得更加昂贵，并且也会增加通货膨胀压力，这意味着更高的利率水平。由于其对通胀的影响以及对贸易平衡的作用，关税往往也会导致美元升值。第三是移民政策。如果他关闭边境并驱逐大量非法移民，这将带来什么后果？你可能认为驱逐移民可能会推高通胀，因为他们中的许多人在零售、酒店或农业等行业工作，他们的离开可能会导致这些行业的工资上涨。然而，事实上，移民既是生产者也是消费者，他们的离开不仅减少了供应，还降低了需求。因此，这一政策可能不利于经济增长，而对通胀的影响可能是中性的。

若将所有政策综合考量，这些政策的净效应可能会推高通胀，进而提升利率，使美元保持强势。在美国有句名言：“campaign in poetry，govern in prose”，意思是，政客在竞选时为了笼络人心通常会天马行空，但等到上台后不得不回归现实。特朗普在竞选中做出了诸多承诺，然而如同历任总统一样，他会发现实际可操作的空间有限。因此，我们需要观察他的具体行动。鉴于这些政策对经济增长和通胀的影响方向各异，这将是2025年美国经济及全球经济难以预测的原因之一。

《21世纪》：所以，他可能在国会遇到政治阻碍，进而无法兑现他在竞选期间的政策承诺？

欧乐鹰：他可能会面临国会的反对。尽管共和党在参众两院中取得了胜利，但并未获得绝对优势。此外，历史上共和党参议员一直对关税持反对态度，因此他可能会遇到阻力。然而，真正限制他行动自由的是市场力量。设想一下，如果他宣布：“我将实施大规模减税，同时不会削减公共开支。美国经济将实现强劲增长，减税将自我融资。”市场会如何反应？市场或许会接受这一说法，但也可能不会，从而导致债券收益率飙升，进而引发股市崩溃。因此，他在推行这一政策时可能会更加谨慎。同样地，在关税问题上，如果他对所有从中国进口的商品征收60%的关税，包括iPhone在内，美国科技巨头的股价可能会大幅下跌，甚至可能拖累整个美国股市暴跌。这样的结果可能会迫使他重新考虑其政策。市场不喜欢高负债和影响公司利润的政策，这将限制特朗普的行动空间。

预计美联储今年降息两次，共50个基点

《21世纪》：你预计市场会对他的政策做出怎样的反应，比如美股和比特币？

欧乐鹰：对于股票，减税政策通常被认为能够促进经济增长和企业利润的提升，从而整体上对股市产生积极影响。至于关税，可以以一种小规模、针对性的措施来避免对行业领军企业造成不利影响，正如他在上一任期中所采取的策略——谨慎地制定关税政策，确保不对苹果等重要公司产生负面影响。然而，在其第二任期内，若扩大关税征收范围，则可能对美国科技行业构成冲击，这对股票市场显然是不利的。因此，对于市场参与者而言，关键在于观察实际行动而非仅仅关注言论。

《21世纪》：不考虑特朗普2.0，美国内生性通胀的粘性有多强？需要多久可以达到2%的通胀目标？

欧乐鹰：在美国12月消费者价格指数（CPI）数据公布之前，我们预计通胀率降至2%的目标水平将需要较长时间。然而，12月的实际数据显示出比预期更弱的表现。这一趋势可能意味着，通胀回归至目标水平的进程可能会比先前预期的更快。

《21世纪》：预计美联储今年会降息几次，是否可能加息？

欧乐鹰：在总统大选之前的几个月，我们预期美联储将在2025年降息约100个基点，总共四次，每次25个基点。在大选之后，我们认为，美联储今年只会降息50个基点，总共2次，每次25个基点。这是因为美国经济比预期更有韧性，12月非农就业数据非常强劲，减少了降息的理由。第二个原因是，我们的预期和市场预期转向了更低的降息次数，因为预计他的政策方向将是通胀性的。

美国政府债务持续攀升，长期来看不可持续

《21世纪》：马斯克担任特朗普的政策顾问引起了广泛关注。你怎么评价他公布的大规模“政府裁员计划”，其可行性有多大？

欧乐鹰：如果我们审视美国政府的预算结构，可以发现其最大组成部分包括国防开支和社会保障，以及两个主要的医疗项目——医疗保险和医疗补助。鉴于当前国际形势的复杂性与不确定性，削减国防预算似乎并不明智。同时，考虑到特朗普的许多支持者依赖于社会保障、医疗保险和医疗补助等社会福利项目，减少这些领域的支出也面临较大阻力。因此，在不触及国防及社会保障的前提下，寻找2万亿美元的财政节约空间显得尤为困难。这正是政府效率部门所面临的挑战所在。

此外，美国政府债务持续攀升，前任政府留给特朗普的是庞大的财政赤字。与此同时，美国国债的成本也在不断上升，十年期国债收益率正逼近5%。鉴于特朗普曾承诺实施大规模减税政策，当前的财政状况看起来难以为继。那么，如何填补这一巨大缺口并有效遏制债务增长速度呢？一种方法是政府运作效率部门试图节省开支，但如前所述，这可能颇具挑战性。另一种策略则是利用关税手段增加收入。这也是特朗普可能在第二任期内大幅提高关税的部分原因，因为美国政府真的非常需要资金。

《21世纪》：当你说，“当前美国的财政状况看起来难以为继。”你的意思是，你不认为美国目前的债务水平有危险？

欧乐鹰：这是不适合的轨迹，而不是当前的水平。

《21世纪》：但从更广泛的角度来看，美国不计后果的借贷行为会有什么后果？巨额国债何时会达到不可持续的水平？

欧乐鹰：我可能不认为这是“不计后果”。美国债务的两次大幅增长发生在全球金融危机和新冠大流行期间。在金融危机期间，政府需要通过借贷来维持经济运行并防止经济进一步恶化，因为大量人口失业和企业破产将导致经济陷入衰退和萧条。在新冠疫情期间，由于人们不能去上班，政府不得不再次大规模借贷以维持经济运转。因此，这两次大幅增长都是有充分理由的。否则，美国的处境可能会更加糟糕。

现在，让我们思考这种情况能持续多久。一个对美国有利的因素是，美元作为世界储备货币的地位。这意味着美国拥有经济学家所说的“过度特权”(exorbitant privilege)，能够以较低的成本从世界各地借款。尽管这种状况可能不可持续，但这一情况可能会继续持续一段时间。

《21世纪》：如果2025年，美元继续保持强势，新兴市场国家是否会面临资金外流压力？黄金的走势会如何？

欧乐鹰：总体来看，受特朗普政策影响，美元可能继续走强。然而，尚不清楚特朗普具体将实施多少减税措施以及施加多高的关税，这无疑增加了问题的不确定性。尽管特朗普本人曾表示希望看到弱势美元，但他的政策可能导致美元走强。因此，从市场角度来看，其任期内美元很可能保持强势状态，这意味着新兴市场货币面临贬值压力。不仅如此，这一压力可能进一步加剧，如果新兴市场试图通过货币贬值来抵消关税影响，而它们面临的后果是触发资本外流的风险。由于资本总是寻求更高回报，而收益率又受到汇率和利率的影响，当美国因高利率吸引资金流入时，投资者可能会倾向于从新兴市场撤资转投美国市场。

《21世纪》：怎么看特朗普加征关税的逻辑？

欧乐鹰：我认为我将采取以下方式进行思考。首先，特朗普有几个主要目标。第一是建立更加平衡的贸易关系；第二是通过关税筹集资金来填补政府财政缺口，以弥补减税造成的财政赤字。这两点都表明，他可能将继续对中国征收高额且广泛适用的关税。然而，问题在于，关税会增加企业和家庭的成本，在美国南部生产的美国公司将受到影响，美国家庭也会抱怨连连，因为大多数电子产品、衣服、家具等产品都来自中国。正如我们刚刚所说，特朗普赢得大选的原因之一是美国家庭讨厌通胀。但如果他继续加征关税，将不断推高通胀，对美国造成伤害。因此，我认为，他会继续采取一种渐进式的和有针对性的关税策略。我想我们可以尝试分析一下他的动机，并回顾一下他在第一个任期内做了什么，但对于他第二任期的做法也只能拭目以待。

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